用巴菲特投资原则选消费类股
　　茅台张裕酒中之王 云南白药(29.00,-0.90,-3.01%,吧)片仔癀(16.76,0.10,0.60%,吧)被替代性低

　　用“巴菲特”投资原则选股•消费类

　　股神巴菲特最有名的价值投资法，按香港著名财经评论员曹仁超的分析，就是找出价值偏低而未来纯利又能够保持增长的公司进行投资，又称为EVA(Economic Value Added)，即企业经济增长而令市值增加。虽然原理简单，但评估EVA却是一门深奥的学问。同时，股神对市盈率并不太感兴趣，在他的数学模型中，ROE(净资产收益率)、ROA(资产收益率)和FCFE(股权自由现金流)才是关注的焦点。

　　生活消费类是一个特殊的行业，其中的饮料业，几乎都是稳定增长，没有周期性，而肉类和海鲜业，却容易受宏观经济环境的影响，具有一定的周期性，药类则强调品牌的优势和垄断性。因此，在整体的筛选中，理财周报将不再刻意像大宗商品、航运和金属业一样关注生活消费类的景气周期，而对生活消费类的筛选将划分为酒业、乳业、肉制品业和中药业。

　　酒类首选贵州茅台(111.47,0.07,0.06%,吧)和张裕A(46.55,-1.40,-2.92%,吧)

　　据统计，在今年第一季度的酒类市场占有榜上，白酒约占49%，啤酒约占42%，葡萄酒约占6%，黄酒约占3%。而在营业额上，白酒类上市公司也以85.94亿元的营业额名列榜首。由于受所得税的下调和高端白酒提价的带动，白酒类整体的毛利率同比增长18%，销售毛利率同比增长3%。

　　白酒业聚集了酒类大部分的上市公司，其中，知名的公司有贵州茅台(600519.SH)、泸州老窖(19.91,-0.84,-4.05%,吧)(000568.SZ)、水井坊(11.82,-0.66,-5.29%,吧)(600779.SH)、山西汾酒(8.99,0.17,1.93%,吧)(600809.SH)、古井贡酒(000596.SZ)、沱牌曲酒(4.91,0.02,0.41%,吧)(600702.SH)和五粮液(13.75,-0.05,-0.36%,吧)(000858.SZ)。

　　在考虑产品的主要销售范围、营销手段和在全国市场的知名度后，我们可以剔除山西汾酒、沱牌曲酒和水井坊。

　　按照目前的经济环境，未来1至2年间高端白酒的增长较有保障，但是，高端白酒市场能否持续增长，还存在一定的不确定性。在这种情况下，在全国市场享有较高知名度的产品能够有效抵御部分市场受冲击后的影响，而靠长期品牌和渠道积累的公司也比单纯依靠市场营销成长起来的品牌更有吸引力。

　　在剩下的贵州茅台、五粮液和泸州老窖中，贵州茅台是具有提价能力的高端白酒，瑞银分析师陈磊认为，目前53度茅台酒的出厂价是439元/瓶，而零售价为638元/瓶。尽管今年初贵州茅台已提价，但2009年仍有提价空间。

　　提价令贵州茅台的营收增长远超预期，瑞银年初曾预计公司上半年营收增幅为40%，但中报显示，公司上半年营收增长75.7%。虽然8.06亿元预收款被计入营业收入是增幅大涨的主要因素，但得益于在零售市场拥有强势品牌，贵州茅台销售和管理费用也低于预期。

　　五粮液在市场占有率和知名度上仅次于贵州茅台，也具有一定的提价能力，例如52度五粮液的出厂价就在今年8月从338元提高到369元。但中报显示，五粮液的业绩增长主要源于今年公司所得税从去年的33%下降至25%，尽管归属股东的净利润增长了13.23%，但实际上上半年利润总额为17.11亿元，与去年同期的17.07亿元相差不大。

　　而泸州老窖今年上半年实现主营收入20.65亿元，同比增长70.39%，增长速度较快，但其部分盈利来自华西证券，东北证券(17.19,1.47,9.35%,吧)预计华西政券全年将为泸州老窖带来1.7亿元的投资收益。

　　肉制品首选双汇

　　肉制品业中的主要上市公司有双汇发展(27.00,-0.01,-0.04%,吧)(000895.SZ)、雨润和金锣，其中，雨润在香港上市。如果从市场占有率看，双汇是毫无疑问的第一。

　　双汇的主要优势来源于其成本较低。肉制品业与乳制品业有点类似，由于附加值不高、毛利率低，竞争十分激烈。肉制品生产过程包括生猪收购、屠宰、加工、运输、零售等环节，有一定的进入门槛，因此行业竞争还没有达到乳制品那样的白热化程度。

　　双汇今年上半年的营业收入约128亿元，增幅41.95%，但净利润增幅只有16.88%。主要原因是公司的生猪自给率相对产能来说并不高。但今年双汇已斥资5000多万元自建20万头猪的养殖厂，应该可以提高公司的毛利率。

　　这也是在肉制品行业中选择双汇的原因。而在乳制品业，具有扩张能力的两大巨头分别是蒙牛和伊利，但由于蒙牛和伊利目前遇到的困局都与其长期超高速发展的模式有关，因此，暂不将其列入筛选对象。

　　中药首选云南白药(29.00,-0.90,-3.01%,吧)

　　目前，中药类的知名品牌上市公司有云南白药(000538.SZ)、马应龙(17.54,0.37,2.15%,吧)(600993.SH)、同仁堂(14.23,0.32,2.30%,吧)(600085.SH)、片仔癀(16.76,0.10,0.60%,吧)(600436.SH)和东阿阿胶(14.29,0.29,2.07%,吧)(000423.SZ)，它们都是具有一定垄断性的品牌。

　　但如果从技术秘密上判断，云南白药的核心技术被替代的可能性最小，其次是马应龙和片仔簧。而同仁堂与东阿阿胶的大部分产品配方并没有技术秘密，配方内容早已公开。从这个角度看，云南白药、片仔癀和马应龙最符合巴菲特选股标准中的“公司被替代性低”要求。

　　如果再从品牌的独享性上分析，云南白药、片仔癀和马应龙的产品被列为国家一类中药保护品种，不仅其他竞争对手不能生产，甚至也不能叫这些名字。就如同贵州茅台(111.47,0.07,0.06%,吧)镇的酒，只有茅台酒厂的产品才能冠以“茅台”，具有某种限制意义的优势。

　　而在云南白药、片仔癀和马应龙三家公司中，马应龙的主导产品毛利润较高，约为77%。公司业绩增长稳定，例如今年上半年，药品生产实现收益1.66亿元，增幅为8.62%。现金流也持续好转，目前每股约有0.39元。

　　片仔癀与马应龙类似，但其部分收益来自投资，如果扣除投资收益，则税前利润将同比下降19%，同时，公司净利润的增长还有部分来自有效税率的下降，公司获得的所得税返还扣减了1200多万元，但税收变化的效益较短，在新的财政年度中，就难以再找到这样的利润增长点。

　　云南白药的净利润增幅和生产规模的扩张应优于片仔癀与马应龙，其上半年的净利润增幅达32%。更重要的是，按照规划，云南白药明年完成整体搬迁后，产能将增长5.8倍，将形成50亿元左右的生产规模，如果云南白药能成为成本领先型的企业，将具有更大的优势。

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